市场在中上旬进入调整期，当月日均交易额依然维持在9000多亿，在外资回流人民币资产和地产新政预期的带动下，月底快速反弹。上个月我们基于三个主导要素的再次审视，认为市场在后面几个月依然处于筑底回升的阶段，整体策略依然按照中枢震荡做布局，并持续关注积极信号带来的结构性机会，主要加仓了资源品和出口链。行至五月，美国通胀下不来，国内需求起不来，前期地缘冲突似乎进入缓和期，一切都在等新变化来决定方向，暂时可以排除美元继续加息，考虑到需求端在阶段性补库存之后会再次回落，因此，围绕供给端做周期品，围绕交易结构做科技和题材，围绕国际横向比较做估值洼地，是未来2个月的三个最优选择。周期上，继续看好黄金，看好有产能退出和行业协同的化工品，看好铜及部分小金属。我们全年的主体策略依然是耐心寻找爆发型的兑现度高的个股，宁缺毋滥。

市场四月，以上证50/沪深300为首的大盘蓝筹，基本呈现横盘震荡的格局，以中证1000为首的中小盘，上半月出现了一定程度的下跌，之后企稳反弹，从市场波动率也可以明显看出，小盘品种无论是历史波动率还是隐含波动率，均明显搞出大盘品种10%左右空间。目前市场波动率定价与市场真实波动基本同步。定价效率也比较高。其中，四月中旬小盘下跌，带动中证1000下跌，从隐含波动率也可以看出，大跌当天，中证1000的隐含波动率有一个明显的凸起。反弹后迅速回落。说明当下市场波动率定价主要还是担心下跌风险。四月月底的反弹也没有明显的波动率上涨，从这个角度来说，大家的看涨情绪还并不是非常强烈。对于市场，我们维持之前的观点，觉得反弹并没有结束，主要原因就是本轮反弹至今，calld相对于平值，仍未出现明显的上翘，市场情绪依旧处于比较保守的状态。目前反而是putd随着行情变动，变化比较明显。有明显的情绪因素影响。部分投资者还是对于市场持谨慎态度。参考历次反弹，如果calld不出现明显的上翘，基本上后续还是存在向上的空间。当下市场，波动率曲面变动明显活跃，一旦市场拉出长阳线，很容易带动波动率再次走高。

庄贤投资     

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