市场进入震荡整固状态，新能源领涨本月，电子有色继续强势，但由于市场交易额不再继续放大，非银、银行、军工、消费等资金流出明显，考虑到季节性因素，我们认为市场冲高后的盘整或许需要一定时间来消化。美元在9月再次开启降息通道，我们依然维持之前的判断，美元指数下行是未来一年到一年半市场走向的核心驱动力量，由此衍生的美元计价资产溢出效应、人民币利率的跟随以及经济自身的库存周期，将是策略的核心考量。10月开启后，中美关税交锋再起冲突，后续如何演进仍需紧密跟踪，考虑到4月份已经完整走过一遍流程，再一次的升级或许会让市场恐慌相对减弱。中美竞争是当今世界的主要变量，是全方位的，是贯穿未来十几年甚至几十年的，适应这样的国际环境，尤其要适应这样的金融环境，是投资者持续获得回报的必经之路。中美竞争，科技是胜负手，战略定力是重要保障，波折中渐变是基本态势，可控型冲突是基本内容。科技不止AI和芯片，是基础科研和制造业的持续升级，战略定力则是支持科技、改善民生、持续改革、持续开放等一系列的规划的实现。回到投资本身，突破型的技术、领先型的制造能力、具有国际比较优势的新项目，不仅不受中美竞争的影响，反而会被加速催化，东升西落并不是造梦，是一个一个具体的企业案例堆叠起来的高山，翻过去将一马平川，我们要把主要的经历放在去发掘这样一个个的突破上。我们将聚焦在我们中长期看好的品种上，继续保持黄金和优选个股做底仓，增配周期成长股，择机参与新材料等弹性品种。

9 月指数先抑后扬，波动率维持均值偏高水平，并且在长假前出现一波明显是上升走势。由于前几个月的连续上涨，市场累计的太多获利盘，进入 10月，我们预计指数将出现宽幅震荡。根据目前市场的运行情况来看，我们依然认为未来波动率仍将维持均值偏高水平震荡，短期内不会出现大幅回落的走势。

经历了前几个月的连续上涨，随着 10 月上市公司陆续披露三季报，预计市场将进入宽幅震荡行情：

1. 政策不确定性：全球央行货币政策分歧加剧，美联储加息预期反复，欧洲经济衰退风险升温，市场情绪易受扰动。

2. 地缘政治风险：中东局势紧张、能源价格波动及贸易摩擦升级，可能引发避险情绪阶段性飙升。

3. 季节性效应：历史数据显示，10 月常现“波动魔咒”（如 2008 年金融危机、2020 年疫情二次冲击），投资者倾向于谨慎操作。

波动率维持高位的三大支撑：

1. 衍生品市场信号：VIX 指数期货持续贴水，期权市场对尾部风险对冲需求旺盛，反映机构对突发风险的警惕。

2. 流动性分层：量化交易占比提升放大市场敏感度，程序化交易在关键点位易触发连锁反应。

3. 盈利预期修正：三季度财报季来临，企业盈利下调压力或加剧个股波动，科技等高 beta 板块尤为敏感。