一、市场波动率变化

1.1各品种期权隐含波动率变化（IV当月）

各品种期权历史波动率变化（20日日均）

1.2市场波动率情况：

市场波动率8月以来单向下行。各品种波动率（隐波与真实波动）较七月下降均在20%—30%。隐波月中受海外影响出现短暂冲高，但真实波动一直在稳步下降。但波动率整体水平绝对值依旧处于高位。特别是以科创、创业为代表的中小盘指数。

截至月底，500/1000、科创、创业的隐波已经接近甚至低于市场真实波动。说明市场八月风险出现了一定的释放和乐观信号，但截至目前，仅从当前截面来看，卖方已经出现了明显的拥挤。

整体期权波动率期限结构逐步开始呈现近低远高状态，说明市场对短期波动大幅增加的恐慌开始消退。但市场曲面，特别是中小盘指数曲面，虽然相较七月有所修复，但依旧左偏明显。

二、市场成交量情况

市场各品种成交占比情况：

8月金融期权市场成交量全面收缩，所有品种日均成交量均出现下降，持仓量也出现一定下降。但持仓量降幅明显低于成交量降幅。我们认为本轮的缩量主要原因是 7 月中旬恐慌情绪集中释放后，波动率回落带动对冲需求下降的结果——市场成交频率下降导致的。

三、波动率曲面方面：

2026年8月，金融期权市场波动率曲面继续呈现较大分化。

1.小盘股指数（科创50和创业板）：

科创与创业8月曲面呈现明显的左偏形态，且合约合成多头价格相对现货价格深度贴水。其中科创是全市场唯一一个全月呈现波动率期限结构近高远低的交易品种。月中出现过短暂的隐波低于真实波动情况，但主要是由于历史波动率进入下降周期，隐波先行导致的，但整体波动率水平依旧处于高位。

2.中盘股指数（中证500和中证1000）：

500/1000波动率期限结构本月完成翻转，由近高远低切换为近低远高。整体波动率依旧处于相对高位。且500/1000的calld处于明显折价状态。

3.大盘股指数（上证50和沪深300）：

上证50与沪深300指数的隐含波动率区间维持在20%-30%，且波动率期限结构稳定维持在近低远高状态。

从全市场来看，各品种隐含波动率高低与标的真实波动密切相关。且全市场相对于七月出现了明显的风险退潮的预期，即使出现短期冲击（8/19），隐含波动率定价也会较快速度修复。

四、后续市场展望：

目前阶段来看，市场恐慌情绪相较于七月出现了明显的好转，但中小盘品种的波动率依旧维持相对高位。从隐波与真实波动的对比来看，如果真实波动延续当前水平，IV继续下降，卖出波动率的性价比将会继续恶化，拥挤度进一步提升。如果市场真实波动开始明显下降，可能会出现有利于卖出波动率的窗口期。但如果市场再度出现大幅波动。则容易由于拥挤造成短期的隐波的向上跳跃。

整体市场的尾部风险定价相较七月出现了明显的下降。且市场跳空对于行情的影响占比相较七月也出现了大幅下降，从这个角度来看，市场本身正在重新找寻定价中枢，九月市场主要的波动风险大概率来自外部信息刺激。