庄贤投资2024年3月份策略总结概述

3月份市场继续走高后回落，市场整体交易额维持在9000多亿，题材股活跃，股息率方向在油气和有色的带动下稳中有进，以地产、消费为主的基本面方向表现较弱。随着春季行情的结束，上证3000点再次成为震荡中枢，之前我们提出的三个主导因素，中美真实利差的走势、行业盈利预期的走势、市场参与者的信心走势，需要再次审视一下。整体而言，三大因素在今年处于震荡寻底的阶段，或者说筑底回升的阶段，因此，对于指数或者说整体行情，依然按照中枢震荡的判断做布局。但近一个月以来，三个主导因素在结构上，有些变化还是值得深入研究挖掘的。一是市场提前交易美元降息，美元定价的大宗品整体看涨，二是出口链显示阶段性的补库存已经启动，三是各行业龙头有持续的资金流入，这都是筑底的积极信号，也是寻找结构性机会的主要方向，因此，二季度我们将增加上游资源品和出口链的研究和布局。周期上，维持之前的判断，看好黄金，看好个别底部有产能退出预期的品种，认为美元定价的大宗品全年冲高回落。我们全年的主体策略依然是耐心寻找爆发型的兑现度高的个股，宁缺毋滥。

在经历了2月的大幅波动之后，3月市场逐渐企稳，无论是从市场成交量、隐含波动率还是历史波动率，都可以看到，相对2月有了明显的回落。其中，50/300历史波动率再次来到10%分位数左右，但相对于2023年同分位数的历史波动率情况下，当下市场隐含波动率明显高于2023年，并且，期权波动率曲面的变化频率与幅度也明显大于2023年。从当下市场来看，低波是由于3月份50/300权重指数横盘整理，是市场真实情况的反应，隐波相对于真实波动变化。但曲面说明，虽然当下波动率不高，交易者对于未来预期存在明显分化，不像2023年，交易者对于市场未来基本不存在预期。曲面走平且基本没有变动。

市场整体来看，各个品种波动率曲面明显左偏，说明虽然市场从底部反弹比率已经较高，但大家并没有完全从2月的下跌中走出来，还是有明显的看空或者保护情绪存在。市场并没有过热的反应。对于市场，我们觉得反弹并没有结束，主要原因就是本轮反弹至今，call相对于平值，仍未出现明显的上翘，市场情绪依旧处于比较保守的状态。目前反而是put随着行情变动，变化比较明显。有明显的情绪因素影响。部分投资者还是对于市场持谨慎态度。参考历次反弹，如果call不出现明显的上翘，基本上后续还是存在向上的空间。当下市场，波动率曲面变动明显活跃，一旦市场拉出长阳线，很容易带动波动率再次走高。