市场在中美关税谈判取得积极进展的推动下，回补了4月因贸易战产生的缺口，题材类板块本月表现最好，其中军工、新消费、创新药、无人快递等都有较大的题材催化剂，权重股如银行等也保持了和市场的同步，周期和传统科技股表现较差。某种程度上，市场已经给出了最优解，即回避国内经济和国际贸易的不确定性，只围绕大国竞争中最确定的高科技以及多级世界重构中的避险和多元化做交易，这两个方向，一个轮动冲高，一个稳中向上。首先，基于周期品视角来看，国内经济的动能仍显不足，不确定的外部冲击使得政策力度总要留有后手，仍然是逢山修路的模式，因此，周期品价格仍有向下的压力，过剩产能的出清路径，决定了周期演化的方向，自然出清或许仍需2-3年，加速出清则需强力政策，总之对陆续见底的周期品，我们将持续保持研究敏感度，耐心等待个别品种的右侧机会。其次，贸易战本质上是大国竞争的一个手段，是守城国对后起之秀的打压，这种打压其实早已溢出贸易领域，因此，脱钩已经不可避免，进度曲折一些而已，一方面是我们要争取更多时间发展自己，另一方面美国要平衡内部利益避免自己太痛，我们仍然认为前瞻性的海外产能和渠道的布局是未来几年中国企业领先各自同行的胜负手。第三，对于黄金，我们仍相信其仍处于上升通道之中，核心理由就是多极化世界的财富标定货币，要从美元为主走向多种货币为主，黄金是其中一种货币。配置上，我们将看得懂的高成长性个股、黄金、高股息等作为基础仓位，择机选择右侧的周期品机会，适当参与看得懂的高科技方向，尤其是材料类的方向。谋定而后动，是现阶段投资者的最优策略，我们将继续围绕基本面兑现度高的筛选标准，做好自下而上的爆发型成长的跟踪和发掘，始终将看得懂、置信度高作为核心筛选指标。

5 月市场隐含波动率整体表现平稳，未出现显著波动，仍维持在历史偏低水平。从数据来看，当前隐含波动率略高于历史波动率，但部分品种隐含波动率已跌破实际波动率，表明市场对波动率的定价可能过于保守，甚至进入超卖状态。

近期市场波动率呈现加速下行态势，其下降速度明显快于历史同期水平。我们认为，当前的低波动环境可能难以持续，市场正处于暴风雨前的宁静期。历史数据显示，当波动率在短期内急速下跌后（如 VIX 指数单周跌幅超过 15%），往往伴随着市场情绪的极端压缩。2019 年 Q3 和 2021 年底的案例表明，这种状态下只需单一催化剂就可能引发波动率飙升：

政策面黑天鹅（如央行突然转向/监管政策超预期）

地缘冲突升级（参考 2022 年俄乌冲突期间 VIX 单日暴涨 35%）

流动性冲击（类似 2019 年 9 月美国回购市场动荡）