上证创去年9月以来新高，也是近10年新高，日交易额放大到3.2万亿，科技方向放量大涨，尤其是AI、芯片相关，科技之外，有色也表现亮眼。正如我们之前的判断，美元指数下行是未来一年到一年半市场走向的核心驱动力量。美元进入降息通道之后，则人民币利率有望继续走低，考虑到汇率调整相对滞后，美元资产溢出效应将持续较长时间，因此，以美元计价的代币、大宗品和以人民币计价的硬通货，会继续处于上升通道。考虑到2025年供应链被关税问题扰动导致的库存错配，2026年一旦同步开启补库存，则货币和库存的共振，将导致价格指数有3-4季度的上升期。展望未来几个月，我们重点关注的是，新一轮五年规划的发力方向，周期品中处于右侧的涨价品种，反内卷在政策和执行层面的新动作，科技产品爆发对细分材料放量的新趋势。考虑到市场交易额短期似乎不能继续放大，我们认为较大概率要进入新一轮的震荡轮动阶段，因此，我们将聚焦在我们中长期看好的品种上，减少短线品种。在配置上，继续保持黄金和优选个股做底仓，增配周期成长股，择机参与新材料等弹性品种。始终谋定而后动，我们将继续围绕基本面兑现度高的筛选标准，做好自下而上的爆发型成长的跟踪和发掘。

一、 市场波动率变化

1.1各品种期权隐含波动率变化（IV当月）

1.2各品种历史波动率情况（HV20日）

1.3市场波动率情况：

8月市场开始加速上涨，波动率也出现了明显的上涨，特别是小盘指数，如科创50和创业板指数的波动率出现了快速的拉抬。也如我们七月底判断的，指数的波动率已经到了容易上涨的阶段。从本次市场的情况来看，我们认为这次的波动率上涨不会短期结束，可以维持一段时间。期权波动率策略也将迎来年内一波重要的交易机会。

二、市场成交量情况

市场各品种成交占比情况：

成交量方面，科创50/创业板/中证1000期权日均成交量均超过了去年九月。中证500期权日均成交量也基本持平去年九月，本轮行情，市场呈现波动率与成交量的稳步上涨，说明市场看涨情绪与交易热情都有明显的提升。

二、 波动率曲面方面：

8月市场迎来加速上涨行情，各主要品种的波动曲面均呈现显著的正偏状态。其中，科创50和创业板的波动特征尤为突出：

1. 波动率飙升

科创50的30日历史波动率已突破35%，创业板指波动率也达到32%，双双创下去年10月8日异常波动行情（当时受政策预期突变影响）以外的历史新高。对比今年一季度15%-20%的波动中枢，当前水平反映出市场情绪进入亢奋阶段。

2. 曲面正偏接近极值

看涨期权隐含波动率较看跌期权溢价幅度扩大至8个百分点，正偏程度仅次于2024年9月底市场“政策性疯涨”时期的极端值。

这一现象暗示投资者对追涨风险的定价已接近极致，与2019年科创板开市初期的波动结构高度相似。

三、后续市场展望：九月或迎调整期，但波动率仍将维持高位

8月市场经历了一轮强劲的上涨，主要受政策利好、资金流入及乐观情绪推动。然而，进入9月后，市场动能可能放缓，原因如下：

1. 技术性回调压力：

8月涨幅较大，部分资金可能选择获利了结，导致短期快速回调。

历史数据显示，在连续大幅上涨后，市场往往需要时间消化涨幅，9月可能进入震荡整理阶段。

2. 波动率维持高位：

尽管市场可能回调，但波动率（VIX等指标）预计不会大幅下降。

地缘政治不确定性、美联储政策预期分歧及经济数据波动将继续支撑市场波动。

3. 投资者情绪分化：

部分投资者可能趁回调布局，而另一些则保持谨慎，这种分歧将加剧价格波动。

近期期权市场显示，对冲需求旺盛，反映出机构对波动风险的担忧。