市场交易额筑底，指数震荡走高，商业航天、有色、算力是上涨最多的板块，石化化工、非银、电子对指数贡献也较为明显，年度切换的特征上看，主线地位依然牢固，市场经过两个月左右的疑虑和新尝试后，或将继续回到既有主线，即大国竞争下的科技制高点和资源保障。延续我们之前的判断，我们认为本轮市场的核心推动力量是美元弱化，主线是大国竞争，科技是胜负手，关键资源是安全底线，行业选择上，科技首选中美对标中的赶超方向，周期首选美元含量高的上游矿产。新的一年到来，春季行情也将徐徐展开，种种宏观和策略展望将进入验证期，25年的经验表明，百年变局的世界充满了此起彼伏的矛盾和冲突，动荡的背景下，坚守持续的确定性和保持灵敏的反应力，都是生存之道。我们倾向于春季行情将围绕指数展开，即科技和资源品里的大市值公司相对更好些，我们的精力仍将主要放在周期领域，在周期品标的里，持续寻找具有突破型的技术、领先型的制造能力、具有国际比较优势新项目的公司。新的一年，我们除了向外求出海标的，也将在反内卷上增加更多的精力，因为我们看到部分品种的竞争格局改善只差临门一脚，临界点的陆续到来，或许会在26-27年推动国内走出通缩的螺旋，当然这仍需诸多宏观和政策的配合，我们边走边看。看好的具体品种上，除了我们一直看好的金银铝铜钾，我们又增加了镍和磷，以及化工里具有底部特征的综合型公司。仓位上，我们仍将保持金银铝铜的优选个股做底仓，在春季行情中，适当参与我们看得懂的轮动机会。我们将继续围绕基本面兑现度高的筛选标准，做好自下而上的爆发型成长的跟踪和发掘。

一、 市场波动率变化

1.1各品种期权隐含波动率变化（IV当月）

1.2各品种历史波动率情况（HV20日）

1.3市场波动率情况：

12月内市场波动率整体表现温和，权重板块表现稳定，小盘指数下半月回调结束开始向上波动。 目前权重板块波动率依旧处于历史较低分位水平，成长性板块处于历史均值偏下水平

二、市场成交量情况

市场各品种成交占比情况：

三、 波动率曲面方面：

2025年11月，金融期权市场波动率较为平稳，各品种隐含波动率曲面呈现出显著的期限结构分化和波动率偏斜现象，市场情绪缓和，波动率水平进一步收敛。

1. 小盘股指数（科创50和创业板）：

当前，科创50与创业板指数的隐含波动率区间已回落至25%-28%，这一水平基本处于历史中位数附近，反映出市场情绪从前期的过度亢奋或恐慌中逐步回归理性。

从期权波动率曲面观察，两大指数均呈现显著的右偏（Skew）状态，即虚值看涨期权的隐含波动率高于虚值看跌期权。这一结构通常意味着期权市场参与者对后市上涨抱有更高预期，看涨情绪较为浓厚。

2. 中盘股指数（中证500和中证1000）：

中证500与中证1000指数的隐含波动率区间目前在16%-20%，已回落至历史均值偏低水平，显示市场对中盘股的预期波动相对温和。

波动率曲面形态较为平缓，偏度结构不明显，说明多空双方力量相对均衡，市场未形成一致性的单边预期。结合当前宏观环境，如经济温和复苏、流动性保持合理充裕，中盘股整体可能延续区间震荡、小幅波动的格局。

3. 大盘股指数（上证50和沪深300）：

上证50与沪深300指数的隐含波动率区间维持在12%-15%，依旧处于历史均值偏低水平，凸显大盘股预期的稳定性。

其波动率曲面呈现近似平面的状态，各行权价上的隐含波动率差异很小，这通常对应市场认为指数短期内出现大幅单边行情的概率较低。

四、后续市场展望： 

1月市场展望：春季行情蓄势待发，结构分化中把握机遇

随着新年的钟声敲响，A股市场正逐步步入传统的“春季行情”窗口。历史数据显示，近十年中1月至3月市场上涨概率超过70%，流动性改善与政策预期往往共同催生阶段性机会。今年，在宏观环境温和修复的背景下，我们预计市场整体将呈现“权重搭台、成长唱戏”的轮动格局，波动率结构亦将随之调整。

1. 政策与资金面：双轮驱动，短期波动难免

每年年初通常是重要的政策观察期，货币政策与财政政策有望协同发力。央行往往通过降准、MLF超额续作等方式维持流动性合理充裕，今年1月新增信贷规模有望超过去年同期，市场资金面将从年末的紧张状态转向宽松。与此同时，公募、保险等机构投资者出于年度考核与配置再平衡的需求，往往会进行调仓换股，这一过程可能引发市场短期波动，尤其是大盘蓝筹股的交易活跃度将明显上升。

2. 权重板块：波动率短暂抬升，但风险可控

金融、地产、消费等权重板块在经历2023年第四季度的估值修复后，当前处于政策敏感期。一方面，地产优化政策持续落地，一线城市销售数据初现企稳迹象；另一方面，银行息差压力仍存，对流动性变化极为敏感。因此，权重板块的波动率可能在1月出现阶段性回升，不过考虑到权重股整体估值处于历史低位，且机构持仓比例较高，波动幅度将较为有限，不易出现系统性风险。

3. 成长板块：韧性凸显，逢低布局机会显现

以科技（人工智能、半导体）、新能源（光伏、储能）、高端制造为代表的成长板块，其波动率预计将回升至历史均值以上水平，但这更多源于市场情绪回暖带来的交易活跃度提升，而非基本面恶化。长期来看，这些板块受益于产业政策强力支持与技术迭代加速。

2025年度期权市场总结

2025年，期权市场成交量再次创出新高。

ETF期权日均成交量达到736.81万张，相较于2024年日均663.92万张增幅10.98%。其中增幅最高的品种是58800ETF期权和159915ETF期权。核心品种日均成交均超过百万张。

股指期权日均成交40.01万张，相较于2024年日均32.82万张增幅21.90%。增幅主要是MO中证1000股指期权贡献。

从期权市场成交量以及波动率分位数可以明显看出，期权市场定价愈发成熟，参与者也是紧跟市场热点。2025年全年中小盘波动明显超过权重，期权市场反馈明确。