股票策略

十月份市场最明显的特征是交易缩量和新能源一枝独秀，周期和其他高估值板块同时下挫，市场显然在各种宏观和政策变量的扰动下，在各自收缩战线，以攻为守的集中新能源，坚守价值的在回归消费。十月初我们曾认为周期中的高耗能品种依然供需紧张会有所反弹，实践证明我们不仅低估了价格的振幅，更是低估了政策的振幅，好在有严格的交易纪律帮我们规避了更大的风险，及时将仓位转向精选的个股和新能源板块。展望十一月，我们认为不确定的宏观和政策变量依然存在，但市场会阶段性适应这个环境，在筹划明年或者拐点的憧憬中，把战线适度向外扩张，直到下一次大的变量降临。在目前这个时点，我们主要策略是精选成长型个股集中仓位，同时寻找明年有行业比较优势的细分行业做配置。目前可选的行业是新能源瓶颈材料，储能和智能电网，军工，农产品后周期，受益资本开支的设备等。

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A股方面：10月份市场最明显的特征是交易缩量和新能源一枝独秀，周期和其他高估值板块同时下挫，市场显然在各种宏观和政策变量的扰动下，在各自收缩战线，以攻为守的集中新能源，坚守价值的在回归消费。十月初我们曾认为周期中的高耗能品种依然供需紧张会有所反弹，实践证明我们不仅低估了价格的振幅，更是低估了政策的振幅，好在有严格的交易纪律帮我们规避了更大的风险，及时将仓位转向精选的个股和新能源板块。展望十一月，我们认为不确定的宏观和政策变量依然存在，但市场会阶段性适应这个环境，在筹划明年或者拐点的憧憬中，把战线适度向外扩张，直到下一次大的变量降临。在目前这个时点，我们主要策略是精选成长型个股集中仓位，同时寻找明年有行业比较优势的细分行业做配置。目前可选的行业是新能源瓶颈材料，储能和智能电网，军工，农产品后周期，受益资本开支的设备等。

CTA方面：我们9月底的判断已经部分预测到，但出乎预料的是国家政策监管大宗商品价格的决心和干预力度比想象中的更加强烈。因此，对于以焦煤、焦炭为代表的重点品种，需暂时限制交易。对于子基金的投资还是以主观或者持仓周期较短的量化CTA策略为主，耐心等待政策和市场情绪恢复正常以后再做积极布局。

债券方面：应该来说在中国投资环境中，能够与A股市场具有较低相互性的投资品种不多，债券是其中非常重要的一个品类。从利率角度看，7月中旬央行降准以后，货币市场利率中枢持续保持稳定，并没有出现系统性的下行。对于债券市场而言，经济增长下行依旧是利多因素，但是供需关系在边际恶化，展望后市，在实体经济融资需求出现明显起色之前，债券市场并没有大的调整风险。从信用角度看，10月债券市场特别是地产债出现大幅震荡。其主要因素，第一方面是由恒大、花样年、当代置业等地产的点状违约事件引发风险偏好的快速下降；第二方面在金九银十的常规地产销售旺季，主流房企销售数据出现同比大幅度的下滑，超出市场预期；第三方面，在房企二级市场价格出现明显波动后也导致其一级发债困难，再融资受限。总体而言，当前环境下我们会谨慎对待房地产债的投资、严格控制久期和持仓集中度，尽可能降低本轮冲击可能对组合造成的负面影响，但同时也需要积极寻找机会、选择被错杀的有安全边际的龙头企业参与。

量化对冲/套利方面：表现继续低迷，其中股票量化中性产品因为受到多头部分超额收益的快速收窄，纷纷遭遇较大回撤，这是10月份的一个重要特征。分析原因，主要还是套利对冲类策略交易资金拥挤，且市场风格切换过于迅猛。作为应对，我们继续降低传统套利类策略的占比，尝试转向寻求新的市场机会和通过组合高波动-低相关资产来拟合需要的风险-收益比。前途路漫漫，道路阻且长，吾辈需砥砺。

期权策略

10月整体行情较9月波动偏小，波动率在在国庆节后跳空下跌后趋缓。

从市场结构以及波动率曲面结构来看，我们认为，目前市场情绪趋于平缓，曲面倾斜程度变平，波动率回落至中等水平，隐含波动率较历史波动率略高，虽然目前市场指数横盘震荡，但日内振幅仍然较大，所以还是要警惕出现较大跌幅或涨幅时波动率反弹拉升的可能。此时卖方投资者风险较小，要注意控制日内对冲成本。

从风险角度考虑，我们本期主要盈利来由于波动率回归。后续主要通过波动率策略和价格套利继续收割利润，同时要避免单纯卖出较多波动率，以防行情突发变动带来的波动率风险以及日内对冲成本的损失，释放的波动率敞口要适时止盈，锁定波动率下跌收益。