6月，市场整体向上，银行等权重股继续抬升，军工、有色在相关催化下涨幅较大，TMT等科技成长板块经过前期整固后开启新的上涨，5月表现较好的消费、医药进入阶段性调整，传统周期继续表现低迷。目前的市场有三点值得深入思考，也是后续策略的出发点。一是美元走弱形成共识，后续演绎的具体路径是什么，二是经济跳出通缩异常艰难，市场期望的破局之法如何在磨时间和强心剂之间做好配方，由此可能会给消费和周期板块带来什么级别的涨幅，三是流动性的下一次拐点何时到来，以及来自何方。首先，美元走弱是美国自导为主，财富储备多元化为辅，但都是一系列综合因素推动的必然路径，美元指数回落到80附近是幅度上的第一个判断，时间周期上或许一年到一年半，具体路径应该是美元资产上涨后的资金外溢，因此节奏上，黄金、加密货币、新兴市场、欧元，商品等，会依次承接外溢资金。其次，破通缩目前和转变经济发展方式是一体两面，核心原因是产能到了可达需求的临界点，必须开发出新的需求，不能强买强卖，也要勇于打破各种不合理壁垒，同时持续用科技和放松监管创造新需求，应急的时候则要加大力度去落后产能，预计下半年就是需要应急的时候了。最后，流动性再次向上的力量有两种可能，一是类似去年9月份的自上而下的推动，或是再次出现类似之前东升西落的交易，无论哪种都是空中加油性质，幅度上超过第一次都很难，因此，重点应该放在特定板块的增量资金上，即自上而下推动的或者东升西落的新增量板块。具体配置上，我们将看得懂的高成长性个股、黄金、高股息等作为基础仓位，择机选择右侧的周期品机会，适当参与看得懂的高科技方向，尤其是材料类的方向。我们将继续围绕基本面兑现度高的筛选标准，做好自下而上的爆发型成长的跟踪和发掘。

一、 市场波动率变化

1.1各品种期权隐含波动率变化（IV当月）

1.2各品种历史波动率情况（HV20日）

1.3市场波动率情况：

6月金融期权波动率的整体趋势呈现低位运行并伴随阶段性回升的特点。市场情绪和标的资产走势对隐含波动率的影响显著，PCR等指标反映了多空情绪的变化。隐含波动率与历史波动率出现了扩散或收敛趋势，表明市场对未来波动预期存在分歧，隐含波动率的长期回归特性表明未来可能具备一定的上行空间。

二、市场成交量情况

市场各品种成交占比情况：

二、 波动率曲面方面：

1. 期限结构：隐含波动率的分化特征

当前期权市场的隐含波动率期限结构呈现明显的分化特征：

· 短期隐含波动率较低，反映市场对近期风险事件的定价相对温和，可能与政策维稳预期或流动性充裕有关。

· 中长期隐含波动率较高，表明投资者对远期不确定性（如经济复苏节奏、地缘政治等）的担忧加剧，导致对冲需求上升。

2.偏度结构：大盘与小盘的情绪背离

期权偏度（Skew）指标揭示市场对极端行情的定价差异：

· 上证50/沪深300指数期权呈现显著正偏（右偏）：

看涨期权溢价高于看跌期权，显示机构资金更愿意支付溢价防范上行风险，与近期外资持续流入、权重股估值修复的行情形成印证

· 中证1000指数期权维持负偏（左偏）：

小盘股期权市场对下行风险的定价更充分，反映对业绩暴雷、流动性分层等问题的担忧，也与量化策略在小盘股领域的频繁调仓行为密切相关

三、后续市场展望：

当前市场正面临关键转折点：标的价格已逼近前期高点，而隐含波动率（IV）却处于历史10%分位以下的极低水平，这种罕见的组合往往预示着重大行情的酝酿。从历史数据来看，当市场在低波动环境中触及关键阻力位时，突破后的上涨概率高达70%以上。

在突破之前我们仍将保持相对谨慎的态度，首先波动率压缩已达极限，当前IV低于历史90%的时期，期权定价隐含的市场平静预期与价格蓄势形态形成鲜明矛盾，这种“弹簧效应”极易触发单边行情，其次正相关性强化趋势，近期波动率与标的呈现强正相关，意味着一旦突破，IV将随价格上涨同步飙升。