市场继续延续升势，反内卷相关行业大涨，创新、AI等科技板块涨幅明显，消费及权重股表现一般，月底在政策无继续加码迹象的影响下，市场快速调整。反内卷的本质是本轮产业结构转型的一环，即增长模式从投资拉动向消费拉动转变过程中，制造业需优化产能并限制盲目扩张，因此，反内卷的节奏主要取决于调结构的紧迫性和当期经济的增长状态，经济增速好，调结构的力度就会加大，我们认为7月启动的制造业优化会有持续进展。之前我们分析认为美元指数下行是未来一年到一年半市场走向的核心驱动力量，美元资金外溢将随着新一轮降息周期的开启而同步，最晚到2026年上半年，主要经济体将同时经历一轮补库存，制造业反内卷和货币以及库存周期的共振或许就在2026年的上半年。反观消费，或许是走出通缩环节里比较低于预期的，我们的判断是必须打破各种不合理壁垒，同时持续用科技和放松监管创造新需求，才能在断开补贴的情况下自然增长，否则，补贴不能断。展望8-9月，我们认为市场在之前充分轮动后，将有一个沉淀过程，由于资金充沛，回调后兑现度高的板块或个股仍有一个好的布局窗口期，节奏上主要看美元降息和国内降息的速度和幅度。我们仍将按照下半年的既定策略，重点放在特定板块的增量资金上，以及寻找自下而上的个股。具体配置上，我们以看得懂的高成长性个股、黄金、高股息等作为基础仓位，择机选择右侧的周期品机会，适当参与看得懂的高科技方向，尤其是材料类的方向。

一、 市场波动率变化

1.1各品种期权隐含波动率变化（IV当月）

1.2各品种历史波动率情况（HV20日）

1.3市场波动率情况：

7月市场温和上涨，虽然各个指数均创出自去年10月8日以来新高，但未出现快速拉升的走势，导致金融期权的隐含波动率逐渐下降至均值较低水平，7月末波动率出现小幅回升，但仍处于历史较低水平。

二、市场成交量情况

市场各品种成交占比情况：

二、 波动率曲面方面：

7月A股市场延续强势上涨态势，各大指数均呈现不同程度的涨幅。在此背景下，期权市场波动率曲面呈现出显著的正偏特征，这一现象尤其值得关注。具体来看，上证50和沪深300期权的正偏幅度明显大于中证500和中证1000，这反映出市场资金对大盘蓝筹股的上涨预期更为乐观。

从期权市场数据来看，50和300期权的虚值看涨期权隐含波动率显著高于虚值看跌期权，这种正偏结构表明：

1、 机构投资者更看好大盘指数的后续表现

2、 市场避险需求相对较低

3、 资金更倾向于通过买入看涨期权来参与行情

这一市场现象与近期基本面高度吻合：7月以来，稳增长政策持续加码，金融、消费等权重板块轮番表现，带动50和300指数领涨市场。期权市场的正偏结构，正是机构投资者"用真金白银投票"的结果，表达了对核心资产后续表现的坚定看好。

同时，进入7月下旬以后，市场开始出现横盘升波的现象，也进一步说明，市场对未来波动的预期正在放大。

三、后续市场展望：

自4月关税政策调整以来，A股市场展现出强劲的韧性，连续三个月保持上涨态势，主要指数累计涨幅超过15%，其中科技、消费板块表现尤为亮眼。这一轮行情主要得益于政策面利好释放、外资持续流入以及市场对经济复苏的乐观预期。

进入8月，市场或迎来阶段性盘整。一方面，部分投资者可能选择获利了结，导致短期波动；另一方面，半年报密集披露期可能引发个股分化。然而，调整幅度预计有限（约3%-5%），且将提供新的布局机会。

若调整后市场情绪修复，叠加三季度经济数据改善（机构预测GDP增速或达5.2%），大盘有望在9月前后冲击去年10月8日的高点，倘若大盘创出新高后，市场有望出现一波快速拉升，届时波动率也将出现一波回升的走势。