市场缩量调整，振幅较大，年内涨幅大的板块分歧加大，年末市场呈现出季节性的获利了结和跨年布局的交错态势，出现了对累计涨幅较大的板块担忧泡沫的声音，市场在疑虑、不甘、憧憬中震荡整固，市场风险偏好也同步下降。岁末之际，我们也需要重新审视和回答几个最核心的问题，一是本轮市场的核心推动力量是什么，二是市场主线是什么、可持续多久，三是行业和个股的选择标准，四是自己的收益率来源。首先，我们认为本轮市场的核心推动力量是美元弱化（降息和购买力两个维度），打开降息通道是美国自身政治和经济运行的不得已选择，购买力下降则是美元体系的性价比变差后的必然结果，可见市场的核心推动力量是可持续的。其次，我们认为市场的主线是大国竞争，科技和关键矿产，是竞争的主赛道，科技是胜负手，关键资源是安全底线，在经济本身缺乏亮点的情况下，大国竞争仍将是市场的最小阻力选择。再次，行业选择上，科技首选中美对标中的赶超方向，周期首选美元含量高的上游矿产，具有突破型的技术、领先型的制造能力、具有国际比较优势的新项目，始终是中美竞争大背景下的选股标准。最后，我们主要精力放在周期领域，在金银铜铝以及小金属、部分化工品里寻找既有量增也有价格弹性的品种重点布局。震荡整固期，仓位将放在中长期看好的品种上，继续保持黄金和优选个股做底仓，择机增配周期成长股，继续围绕基本面兑现度高的筛选标准，做好自下而上的爆发型成长的跟踪。

一、 市场波动率变化

1.1各品种期权隐含波动率变化（IV当月）

1.2各品种历史波动率情况（HV20日）

1.3市场波动率情况：

11月内市场波动率整体表现温和，权重板块表现稳定，但成长性板块的回调加剧了部分指数的波动， 目前权重板块波动率已处于历史10分位水平，成长性板块处于历史均值偏下水平。

二、市场成交量情况

市场各品种成交占比情况：

三、 波动率曲面方面：

2025年11月，金融期权市场波动率较为平稳，各品种隐含波动率曲面呈现出显著的期限结构分化和波动率偏斜现象，市场情绪缓和，波动率水平逐步收敛。

波动率水平分析：小盘科技维持均值水平，大盘股回落至历史低位

1. 小盘股指数（科创50和创业板）：

隐含波动率区间：28/%-33%，显著高于历史中位数（约25%）。

驱动因素：小盘股因弹性较大，成为短期资金博弈的焦点，叠加全球科技股调整、地缘政治等因素进一步推高了投资者的避险情绪。

2. 中盘股指数（中证500和中证1000）：

隐含波动率区间：18%-23%，与历史均值基本持平。

市场特征：近期政策面和资金流向对中盘股形成支撑，抑制了波动率的大幅攀升，波动率曲面相对均衡。

3. 大盘股指数（上证50和沪深300）：

隐含波动率区间：12%-15%，处于历史均值偏低水平。

原因：权重股价格韧性较强，机构持仓集中度提升抑制短期波动，50ETF和300ETF期权微笑曲线呈现"平缓化"，暗示市场未对极端行情进行溢价定价。

四、后续市场展望： 

12月预计市场将进入短暂的调整行情，权重板块波动率有望短暂回升，成长指数波动率维持均值水平：

1. 政策窗口期：年末资金面通常趋紧，叠加机构调仓需求，可能引发市场短期波动。

2. 权重板块波动率回升：金融、地产等权重板块在经历前期估值修复后，受流动性预期变化影响，波动率或阶段性抬升，但整体幅度可控。

3. 成长板块韧性凸显：以科技、新能源为代表的成长指数波动率预计维持历史均值水平，受益于长期产业逻辑支撑，资金或更倾向于逢低布局。