11月，市场在金融地产强力反弹的带动下，走出了类似5月的行情，虽然外资持续流出，但在地产明确的政策拐点以及防疫隐约的拐点两方面的作用下，市场放量并选择了超跌反弹板块作为本轮反弹的第一波。前期我们提出疫情、地产、民企信心是影响国内宏观的三个重要因素，要密切关注拐点的变化，围绕拐点转换仓位，11月可以说三个因素等到了1个半，因此，我们适当提高了总仓位，结构上增加了医药的配置。未来一段时间，市场将围绕政策、事件性因素、趋势性因素而动，会深度挖掘明年景气度高的方向。我们依然认为科技型制造业将是未来很长一段时间的长坡赛道，有技术优势和持续创新的实体企业将穿越宏观迷雾，为此，我们将继续寻找技术壁垒高、转化能力强、成长能力和估值匹配的制造业优质公司，并集中在新能源材料、精细化工与医药、高端装备制造等方向。

A股方面：

      11月，市场在金融地产强力反弹的带动下，走出了类似5月的行情，虽然外资持续流出，但在地产明确的政策拐点以及防疫隐约的拐点两方面的作用下，市场放量并选择了超跌反弹板块作为本轮反弹的第一波。前期我们提出疫情、地产、民企信心是影响国内宏观的三个重要因素， 11月可以说三个因素等到了1个半。未来一段时间，市场将围绕政策、事件性因素、趋势性因素而动，会深度挖掘明年景气度高的方向。我们依然认为科技型制造业将是未来很长一段时间的长坡赛道，有技术优势和持续创新的实体企业将穿越宏观迷雾，会重点关注新能源材料、精细化工与医药、高端装备制造等方向。整体来说，站在目前的市场位置，向下的空间和幅度，都远小于向上的机会；虽然市场还在悲观犹豫中踟蹰前行，但从长远发展的眼光看问题，我们应该对A股市场重新燃起信心，用更多扎实的尽调来支撑对公司经营发展的看法。

CTA方面：

      在美元快速大幅上行的冲击下，同时叠加全球经济衰退预期导致的需求萎靡，全球的大宗商品价格经历快速下行和高位震荡。因此，许多中长周期的CTA策略也纷纷录得年内最大回撤。短期来看，商品价格的震荡难言停止，但长期来看，我们应该对美元加息放缓有预期，同时叠加中国逐渐走出疫情影响以后的经济需求增长，全球的大类商品价格有机会走出触底回升势头。所以现阶段，我们将逐渐增加CTA中长周期策略的关注和布局。

债券方面：

      受地产新政的刺激，房地产股票和债券资产都在11月迎来较大幅度的反弹回升。对于地产类资产，我们的想法还是短期有博弈交易机会，长期难言投资价值，在控制好整体敞口的前提下，才可以适时参与。 

量化对冲/套利方面:

      随着底层股票类权益资产的反弹和波动，很多做多波动率的套利策略在11月开始有所表现，以股指期货和期权波动率为代表。对于套利型资产的配置，我们还是控制整体恒定的比重，尽可能丰富底层策略和管理人的储备，以此应对每一个套利策略收益的逐渐收敛。

      11月整体市场呈现超跌反弹的状态，但中间有多次反复，波动率较大幅度震荡，市场风格偏向大盘，波动率结构也出现大盘波动率略高于小盘的景象。

       整体波动率阶梯处于创业板ETF期权上证50ETF期权>沪深300期权>中证1000股指期权>中证500ETF期权。主要是大小盘风格对冲后，500/1000指数反而成为了市场波动最小的指数。对应波动率也出现了下降。从这方面也可以看出，目前国内市场波动率定价较为成熟和有效，并非纯粹的炒新炒小。

      12月我们推测，权重既然会作为市场的主要热点。50波动率有可能会在一段时间内高于300以及500/1000。除非出现连续的大涨，否则市场曲面应该会呈现一个比较标准的微笑曲线。从波动率曲面交易的角度，我们认为相对于10月，市场的交易机会还是会更多且更容易把握。

      站在当前的市场环境下，我们应该乐观一些，但更应该淡定一些：市场的汪洋潮起潮落，时势造就每一轮的英雄，也会淹没很多上一轮的翘楚。要想在风云诡谲的市场环境中屹立，还是要立足自己的能力圈，把握看得懂的机会，规避投机与冒进带来的不可知风险。