庄贤投资2023年9月份策略总结概述

A股方面：

      9月市场继续下跌，交易额在节前效应的影响下大幅萎缩，除部分资源股上涨，以及医药底部反弹外，传媒、新能源、消费、地产等，本月都继续走低，月底缩量后，部分题材型板块有反弹迹象。8月和9月，北向资金累计流出的规模，已经和年初净流入的规模相当，随着近两月的年线转负，这种流出或许还会持续一段时间。我们始终认为真实的交易额才是市场的温度计，无论对宏观对政策怎么预期，最终都会体现在交易额上，因此，交易额修复本质上是信心的修复，这不只在股市当中适用。长假期间，美债、美元、部分大宗仍有较大波动，外围和宏观的不确定性，在未来几个月，仍然是悬在市场上面的利剑，顶着全球经济疲弱的压力，坚持转型升级的定力，还要对现有的窟窿缝缝补补，无论什么政策都需要时间来扭转局面。因此在夹缝中做投资，也需要耐心和定力，保有合理的预期和基本常识，在能力圈范围内，寻找成长性好、估值水平低、交易位置合适的个股，应该是在疲弱的宏观背景和不确定的情绪波动下，回归本质的最优选择。行业上，我们目前认为周期的上游，智能化的瓶颈点，海外补库存受益的个别品种，是我们看好且看得懂的方向，关注预期和现实的裂口仍是我们寻找机会的主要形式。

商品方面：

      9月来，在经历前期的明显上涨之后，许多着重于量价趋势信号的CTA策略，在下旬出现不同程度的回吐，部分回撤较大。分析原因，全球经济趋于疲软，使得商品价格的趋势上涨逻辑无法持续。也因为此，主观CTA策略在今年来表现也落后于量价因子的量化CTA策略。整理来看，今年前9个月，所有CTA策略的盈利中枢恢复到往年均值水平，但管理人盈利比例有较大下降，同质化现象给该策略带来的赢者通吃局面开始显现。

债券方面：

      9月整体资金面偏紧，叠加机构对于四季度赎回潮演绎的担忧，10年期国债收益率曲线从2.56%上行至2.68%，短端调整幅度超过长端。节前跨季资金波动较大，资金分层明显，10月短端修复可能性较大，资金预期企稳。信用方面，9月“宽信用”政策密集落地，一线城市稳地产政策加码、经济数据改善、国债供给放量；为完成全年5%的经济增速目标，“宽信用”可能会继续发力托底投资。城投债方面，内蒙古、天津陆续启动特殊再融资债券发行，一揽子化债政策逐步落地，有望带动区域利差下行，重点关注化债政策倾斜区域，山东、河北、江西等中间梯队弱资质区域选择短端品种进行参与。产业债方面，目前钢铁行业盈利水平承压，但利差处近期高位，可关注高等级品种拉久期；煤炭债可挖掘空间较小，关注永续品种。

套利/另类资产方面：

      目前有成立专门的低波类FOF产品，专注于套利等低波动率策略投资，其中量化中性，商品跨期，期权波动率，T0策略还是几个主流的低波资产代表。今年来受益于正向基差，中性策略普遍表现达标，而其余策略的收益率都呈现逐渐递减的趋势。除了分散策略，分散管理人，同时也需要对策略更多的专注与挖掘。

      9月市场市场总体波动相对平淡，在经历了8月消息面刺激后，9月基本没有大的市场波动出现。目前整体市场隐波与历史波动率，基本回到8月中旬前的位置。但相对来说，日内波动率的变动幅度有小幅增加，并且当行情出现的时候，波动率明显相对于之前更加活跃。波动率曲面在九月相对稳定，基本有比较强的看涨情绪。股指期权方面，50/300股指期权明显calld偏高，有较强烈的看涨情绪，但对应的etf品种calld偏离则明显不及股指。

科创50和创业板etf期权也明显calld偏高，看涨情绪比较高。仅从期权不同品种参与者类型以及波动率曲面表现情况来看，我们维持和8月类似的推测：

1、机构投资者更看好50/300等蓝筹后续的行情（股指期权calld明显高于etf期权calld，股指期权机构投资者占比更高，etf期权散户更多）

2、超跌小盘指数大家也比较看好后续的反弹（创业板，科创板期权）

对于后市，今年市场整体还是处在一个比较悲观的情绪中，但从目前来说，至少曲面已经不像之前没有市场预期，整体已经出现了一些乐观的信号。更多是等待市场出现比较确定的信号，出现交易机会。