回顾：

2024年，是中国资本市场跌宕起伏的一年，市场经历了两次探底，两次救市式反弹，转折和振幅较大，这与国内宏观经济的走势和政策应对直接相关，也与资本市场的各个主体的风格特征直接相关。国内宏观经济目前面临的问题十分复杂，周期性因素和政策思路是两个核心因素，与此同时，还面临着外部压力和市场周边因素的干扰，因此，众多的不确定性笼罩下的市场，确定性成了市场交易的第一核心变量，国内资本市场长期的确定性越来越少，短期交易自然占据了市场主体，回溯2024年长期确定性的仅有股息率、科技竞争等少数方向。

2024年我们传统策略表现平平，这与我们的能力圈直接相关，也与我们的策略直接相关，考虑到经济周期和大宗周期的走势，我们围绕基本面选股的方法遇到了瓶颈，因此，我们相对稳健策略的产品普遍采用的是低仓位、宁缺毋滥的选股标准，这导致我们错过了一波指数快速上涨带来的收益回补。但与此同时，经过23-24年的历练，我们也在尝试修复短板，发行了偏弹性的产品，把策略定在爆发型成长股上，即不关注宏观和政策，只强调个股的爆发性成长能力，紧密跟踪、动态持仓，目前来看，这个策略表现出了区分于稳健策略的弹性，成绩尚可。

市场先生总会教会我们成长，在2024年我们收获的经验是紧紧围绕自身能力圈里做最确定的事，加大仓位，要优于分散头寸到市场热门股上。2024年虽然经济一路向下，周期品整体并无行情，我们依然在个别大宗品和小品种上胜率较高，比如对金、铜、铝的判断，比如维生素、TMA等小品种的机会，这也是我们最核心的投研优势。与此形成对比的是，我们又一次在不熟悉的领域交了学费，比如题材股、映射股。所以，专注能力圈，持续学习，保持耐心和信心。

归因：

展望：

我们认为2025年依然是振幅较大的一年，不确定性的阴霾将继续笼罩。周期上看，逆全球化和宽松的货币政策是确定性最高的方向，但节奏上仍是边走边看模式，需求、供给、贸易以及区域经济都不足以支撑周期整体上行，因此，我们认为基于全球化定价的黄金和加密货币、，基于区域关税壁垒定价的优势产能、估值都将在这一年继续上行。政策上看，稳经济是这一年持续要做的事，政策思路的变换是决定市场大类行业走势的第一推动力，以当前视角来看，区域投资拉动和消费逐步加码是这一年的主线。

2025年我们将吸取之前的经验教训，即把全部精力都放在能力圈里做最确定的事，并加大仓位，在不确定的市场上坚守确定性。基于宏观判断，我们将在逆全球化的大背景下，继续布局贵金属、布局海外优势产能，耐心寻找爆发型成长股。

庄贤投资

2025.1.17