1月，市场快速下跌后缓慢回升，经济基本面相关性强的板块领跌，如消费、地产，只有科技方向的机器人一枝独秀，市场年度切换过程中面临着一系列的不确定性，累积的压力在1月得到了一定释放。春节期间，加征关税和科技战继续升级，保守主义在美国的上位将引领新一轮的逆全球化潮流，安全、供应链重塑、科技制高点的争夺、新旧力量在各个地缘的角力，是今年必然的主旋律。我们开年将2025年定位为蓄势之年，是基于短期政策不足以修复经济过去3年的伤痕，是基于大国竞争不会是冲刺赛只能是拉力赛，对于股票市场而言，中美利差、M1M2之差、市场信心三个指标仍将是大势走向的核心观察指标，目前其处于近20年来的绝对底部。历史经常在迷失自我中走向滑坡之路、而在倒逼反思中走向正确的路，靠创新和勇于试错赢得科技战，靠提质升级和全球布局赢得贸易战，靠改革分配制度和敢于自我革命赢得制度之战，我们相信经济的内生动力将在这一年持续累积。基于我们的能力圈，我们按照置信度最高的方向进行长期配置，按照短期催化剂轮动的方向进行适当的短期参与。逆全球化或者说美元耗散其绝对霸权地位，是最确定的，因此我们看好黄金。基于安全和割裂，供应链重塑也是最确定的，因此我们看好全球化布局的增量产能。应对内外部压力，都必须赢得科技战、贸易战、制度之战，因此，鼓励创新、修复内需，是政策的主旋律，我们看好基于政策导向的板块轮动。2月份我们认为市场仍将围绕非基本面因素进行短期博弈，我们将耐心布局长期品种，并适度参与看得懂的短期板块或者题材的轮动。顺周期方向，我们将保持足够的敏锐，我们认为星星之火将在2025年加大频率，在开工后尤其是贸易战落地后的商品价格里寻找弹性机会。依然遵循自下而上为主、阶段性考虑自上而下，寻找爆发型成长的个股，依然将看得懂、置信度高作为核心筛选指标。

2025年1月份，市场ETF期权及股指期权的波动率总体呈震荡趋势，但仍旧维持在较高水平。认沽期权的波动率明显高于认购期权，考虑到临近春节假期，且特朗普刚刚上台，市场对未来的不确定性存在一定的避险情绪，通过买入认沽对持仓进行一定的保护也属于正常现象。波动率曲面在平值附近基本维持了微笑曲线的特点。从曲线偏移来看，基本各大指数都存在一定的负偏。认沽期权隐含波动率明显高于认购期权的隐含波动率。这个现象主要还是由于春节假期临近。市场不确定因素增加，存在的一些避险情绪及行为导致。但从整体来看，市场并没有出现严重的恐慌情绪或者是下跌担忧。2025年2月份及以后，市场波动率预计将继续维持在较高水平，如果随着假期结束以及后续中美政策落地等，有可能市场会逐步选择方向，出现较大幅度的波动，容易带动波动率走高。两会前，我们认为市场应该还是处在政策落地前的博弈阶段。在这个背景下。无论是波动率本身，还是曲线相关的交易机会，都还是存在。