3月市场仍是冲高回落，整体交易额持续缩量，板块表现为高低切，前期表现亮眼的科技股陆续走弱，以周期为代表的低估值股相对走强，表明季节性躁动已经进入尾声，后续将进入强调兑现度的阶段。3月市场仍是对东升西落的继续演绎，科技方向进行了多维度的发散，或许市场认为在面临多重不确定性的情境下，科技竞争仍是唯一确定的方向。与此同时，对于新贸易战将导致经济疲弱的现实，市场也开始担忧，在弱基本面和强流动性的双重作用下，内需和出口的相关板块在震荡中调整着内部结构，注意力主要转向了能提价的方向。同理，周期中的涨价品种表现也相对不错，涨价空间想象力大的品种股价弹性明显在变大。综合来看，流动性的强和基本面的弱，正在涨价弹性上进行新的集结，这虽然比科技主线的容量小，但考虑到全球滞胀的可能性越来越高，这是否会成为新的主线值得认真研究。正如我们之前所说，百年大变局的加速期，贸易、科技、供应链安全、地缘关系角力都在大振幅的变化，资金、人力也都面临择木而息或左右迁徙的抉择，这将是一场拉力赛，要看谁更有耐力、犯的错误更少。

二季度，显然有两个最大的问题摆在面前：1）全球新贸易战的规模到底有多大（结合最新公布的美国关税制度，全球范围内的普遍性上调关税，反而使得很早就成为贸易战对象的中国大陆地区赢得部分比较优势）；2）中国经济内生修复的力度是否仍需新一轮更大力度的政策出台做支撑。我们主体上仍是认为逆全球化或者说美元耗散其绝对霸权地位，是最确定的不变，因此看好黄金、看好在供应链关键节点布局优秀的企业。展望二季度，我们将继续围绕基本面兑现度高的筛选标准，做好周期类涨价品种的应对，做好自下而上的爆发型成长的跟踪和发掘，始终将看得懂、置信度高作为核心筛选指标。

1） 50ETF与300ETF：IV低位徘徊，市场预期平稳。隐含波动率水平：3月50ETF期权加权IV降至历史15%分位以下，300ETF期权IV也处于历史10%-15%分位。两者IV均显著低于20日历史波动率（HV），反映市场对大盘蓝筹股的短期波动预期极低。期限结构：近月IV低于远月，表明投资者认为当前低波环境可能延续，但需警惕远期潜在波动风险；2）500ETF与中小盘标的：HV回落主导，IV溢价走阔。历史波动率回落：中证500ETF的20日HV在3月下降超5个百分点，500ETF期权IV维持历史50%分位，但HV快速回落导致IV-HV溢价升至近一年高位，显示市场对中小盘未来波动风险的定价提升；3） 科创50ETF：IV维持高位，波动预期较强。科创50ETF期权加权IV处于历史75%分位以上，期限结构呈现近高远低，反映短期科技板块政策博弈和资金分歧。

当前，市场波动率整体维持在较低的历史分位值水平。这一状态反映了投资者对于未来经济走势的相对乐观预期，以及市场对于不确定因素的较好消化能力。然而，这并不意味着市场将一帆风顺。我们预计，短期内市场不会再现去年那样的大幅上涨或下跌行情，而是会在一个小幅区间内持续震荡。虽然国内市场表现出较强的韧性，但海外市场的波动仍然不可忽视。近期，美国股市的波动加剧，尤其是科技股的表现，可能会对A股产生一定的溢出效应。此外，美联储的货币政策走向、欧洲经济复苏的进程，以及地缘政治风险，都可能成为影响市场的重要因素。