股票策略：
5月，市场放量向上，结构分化更加严重，科创类指数涨幅超越上证 10%左右，科技硬件占比市场成交额比例达到 40%以上，增量资金入场科技和板块间的吸筹效应，是主要驱动力量，这也导致周期、消费、金融普遍表现较弱。这一现象的合理解释是，在目前各类宏观走势高度不确定性的乌云之下，充沛的流动性选择了最确定的产业方向。市场目前最关心的三个问题，我们尝试回答如下。第一个，结构性分化的持续性和拐点。结构分化所处的位置，首先来自行业间的成长能力分化，其次来自资金认知的深度是否与之匹配。行业间成长能力的分化只能在下一个宏观大变量确定后，才会发生变化。资金认知深度则明显在近期的盘面上看到了过度发散。因此，我们认为结构性分化进入到了震荡阶段，直到替代型的板块出现才会拐头向下。第二个，周期板块的时机。我们认为需要三方面因素的共振，美元利率走势、传统产业的出清或顺周期启动、板块间的估值裂口足够大，乐观的看，8-9 月份或是新一轮的向上启动期。主要原因依然是回归常识来看这几个因素的话，美元左右为难右更容易些，出清是内外倒逼的方向，估值差在绝对流动性的背景下会被抹平。第三个，自身策略的应对和调整。中庸些的策略肯定是主配科技、辅配其他板块的低位反弹轮动。对于我们以周期为主的策略而言，则需要扩大周期视角，按照我们更擅长的逻辑和视角来寻找机会。目前，我们低仓位配置在周期成长股上，做适当的轮动，方向上包括金铝铜锂钾硫钨等。同时，我们按照需求拉动的周期逻辑，在新材料的爆发性方向做持续挖掘和增配。继续围绕基本面兑现度高的筛选标准，做好自下而上的爆发型成长的跟踪和发掘，始终将看得懂、置信度高作为核心筛选指标，宁缺毋滥。
02
衍生品套利策略：
一、市场波动率变化
1.1各品种期权隐含波动率变化（IV当月）
1.2各品种历史波动率情况（HV20日）
1.3市场波动率情况：
5月市场波动率，双创受半导体、AI行情影响，波动率持续维持高位，且稳步推高，各大宽基指数百分位也相对较高，但行情波动不如双创明显。同时，受市场情绪影响，期权波动率和行情强烈正相关。
1.4五月交易情况总结：
五月由于市场波动率和行情正相关，整体交易结果不及预期，但到五月底，伴随科创和创业进入调整状态，可以预见的是，只要后续科创不再持续每日3%-5%的快速上涨行情，波动率与行情将会很快转入负相关状态。届时交易利润将会有明显的体现。
二、市场成交量情况
市场各品种成交占比情况：
三、波动率曲面方面：
2026年5月，金融期权市场波动率走势均呈现上升走势，但各个品种间分化仍较为严重。
1.小盘股指数（科创50和创业板）：
科创50与创业板指数的隐含波动率连续大幅上升，尤其是科创50，隐含波动率区间抬升至40%-50%，处于95分位水平，且波动率曲面呈明显正偏，临近月末时有所缓解，说明看涨情绪有所缓解。
2.中盘股指数（中证500和中证1000）：
中证500与中证1000指数的隐含波动率区间目前在25%-30%，处于80分位以上水平，显示市场对中盘股的预期波动相对较高，波动率曲面呈现正偏状态。
3.大盘股指数（上证50和沪深300）：
上证50与沪深300指数的隐含波动率区间维持在15%-20%，处于65分位以上，波动率曲面较为平缓。
四、后续市场展望：
在刚刚过去的五月，市场经历了一轮显著的上涨行情，主要指数普遍收高，投资者情绪一度高涨。然而，随着指数逼近关键阻力位，叠加部分获利盘了结，市场看涨情绪在月末已出现缓和迹象。展望即将到来的六月，我们认为市场整体很难继续维持双创单方面逼空的行情，波动率有望从高位小幅回落或维持当前分位震荡。从我们交易角度来说，只要市场波动率与行情从正相关转为负相关后，今年进行的策略迭代升级就会有比较明显的净值表现。这一点从五月底500/1000逐步转负已经有明显的体现。期待六月行情与净值的表现。
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