12月，市场震荡走弱，除股息率方向外，各个板块普遍下跌。10年期国债收益率当月大幅下行，股市交易额仍有继续缩量的趋势，表明流动性宽松的预期并未转化为基本面的信心。我们认为阻滞点主要在三个方面，一是中美在特朗普上台之后的争斗规模仍存在较大不确性，二是目前的政策还不足以快速修复国内经济尤其是修复居民部门的财富损失，三是金融市场本身的振幅过大导致短期资金对长期资金的劣币效应。展望2025年，我们认为这一年是蓄势之年，是中美角力的蓄势之年，是国内动能转换的蓄势之年，是金融市场迎来转机的蓄势之年。逆全球化导致的供应链再布局，使得制造业产业链持续重构，全球布局是中国企业的宿命之选，拥有领先和独到的海外布局优势的企业必将做大做强。国内发展从投资拉动走向消费拉动，生产率驱动力从人力叠加走向技术迭代，能否切换成功，既需要宽松的试错环境也需要收入分配的改革魄力，一系列长期问题更需要足够的定力。金融环境正在走向低利率低回报时代，中美利差、M1M2之差、市场信心三个指标一直是我们关注的核心指标，底部蓄势已经明确，何时转好，需要看前两件事的应对效果，且随着蓄水池的积累，厚积薄发的概率仍在加大。展望2025年，我们更看好拥有全球布局的成长型企业，拥有先发优势或者技术壁垒的积极扩张型公司，我们认为顺周期的星星之火将在2025年加大频率，蓄势一年。在整体宏观政策意图明确，要扭转通缩和经济下行通道的大背景下，人民币计价的大宗商品和周期类行业值得关注。

虽然本月历史波动率下降较快，但隐含波动率下降速度相对历史波动率偏慢，一方面是前期的大幅波动使得投资者对于未来的波动还是偏向于波动加大的。同时是市场目前处在一个震荡整理的末端，大家也担心市场开始方向选择，出现比较大幅的行情。目前小盘指数波动依旧高于大盘指数。12月，整体来看，波动率曲面在月初较为平坦，但随着市场情绪的变化，曲面逐渐呈现出一定的倾斜。但大盘指数，如50/300等，依旧呈现一定程度的正偏，说明市场还是相对乐观。并没有出现大幅的看跌情绪。当前各品种期权均呈 “近低远高” 格局，市场将波动率放大定价至远月，特别是对于2025年3月合约，波动率明显增高。反映出市场参与者对于二三月两会之后市场的期待，短期市场情绪平稳。