庄贤投资2023年5月份策略总结概述

      5月，市场震荡向下，消费、周期和金融地产等经济关联性较大的行业普跌，AI中的算力和少部分新能源开始反弹，市场整体上处于缩量寻底的过程。4月底我们认为绝对低估值的品种有望持续吸引资金流入，因此仓位较高，随着市场的震荡调整，由于总仓位较高的原因，净值有明显的下跌，按照相应的回撤纪律我们降低了仓位。考虑到市场对于几个宏观预期都较为悲观，一个是地产及后面牵引的地方债，一个是出口及后面连带的供应链转移，一个是消费乏力和投资负反馈带来的国内资金流出以及海外资金继续离场，我们打算将主要精力放在自下而上的寻找尽量避开上述因素的个股，在阶段性底部做集中持有。展望6月，要密切关注上述三个问题是否有改善，在看不到明确拐点的情况下，市场仍将缩量筑底。年度上我们依然看好提质升级这个方向，即产业发展中的难点、瓶颈点的突破，以及某些公司的横向突破延展，我们将继续聚焦寻找兑现能力强的成长股。

A股方面：

      市场震荡向下，消费、周期和金融地产等经济关联性较大的行业普跌，AI中的算力和少部分新能源开始反弹，市场整体上处于缩量寻底的过程。考虑到市场对于几个宏观预期都较为悲观，一个是地产及后面牵引的地方债，一个是出口及后面连带的供应链转移，一个是消费乏力和投资负反馈带来的国内资金流出以及海外资金继续离场。展望6月，要密切关注上述三个问题是否有改善，在看不到明确拐点的情况下，市场仍将缩量筑底，机会主要将来自避开上述因素的个股。年度上，如果上述问题有所改善，我们会根据政策指引方向和力度，做相应板块方面的配置。我们依然看好提质升级这个方向，即产业发展中的难点、瓶颈点的突破，以及某些公司的横向突破延展，我们将继续聚焦寻找兑现能力强的成长股。

商品方面：

      虽然国际整体经济格局扑朔，供给产能尚未完全消化的情况下，需求亦被抑制，使得整体商品价格较难走出方向性大级别趋势，这也继续制约同质化较高的量化趋势类策略获取盈利。但同期已经发现，部分有现货背景，且专注于个别行业交易的主观套利类策略，逐步开始回暖。相比于量价属性策略，主观期现结合类策略盈利来源有其各自的独特性，局部产业链条的供需矛盾也会时有催化发酵，对局部品种的价格推动有积极作用。产品之前已经有所布局主观类策略，后续会继续跟踪、挖掘新的策略团队。

债券方面：

      5月以来针对城投、房地产相关方面的负面新闻发酵较为迅猛，叠加监管层对于私募类型债券合规审查的态度，整个债券市场笼罩在风雨欲来的氛围中。我们认为，随着债券市场的规范化、透明化，未来中国的债券市场会较快进入到一个良性、稳步发展的轨道上。没有了高收益垃圾债的诱惑，没有了不规范发行城投债的问题，市场会回归到对发债主体资质审慎考察，重视投研与风控的评估体系。基于此，我们会逐步开始观察、跟踪债券市场走势，寻找未来可能的布局机会。

套利/另类资产方面：

     虽然5月份A股市场经历较大幅度调整，但是其衍生出来的期权，股指，ETF等品种的波动率却维持在较低位置，这也侧面折射出市场对于A股继续大跌的悲观情绪有所消散，整体表现为“跌不动”的状态。低波环境，短期会抑制套利类策略的表现，但随着科创50期权等更多衍生品种的上市，呈现给衍生品交易的空间有所增加，对于这些新兴品类的机会与风控，我们需要投入更多精力加以梳理掌握。

      5月市场小幅上扬后，出现了快速的下跌，击破了年内的低点，但每日相对下跌幅度不大。绝大多数时间处在1%-2%之间。市场并没有过度的恐慌情绪。波动率虽然有小幅的上涨，但整体来看，还是处在历史低位。目前市场，创业板IV相对HV有明显溢价，其他品种溢价均较小。除创业板外，几个宽基指数最大波动率依旧为上证50，中证500波动率最低。市场从隐含波动率以及历史波动率角度，陷入到一个比较低迷的状态。目前市场波动率曲面相对比较平衡，calld与putd均处在一个比较合理的位置，市场并没有明显的方向预期和恐慌情绪。目前市场个股分化比较严重，但归一到指数层面，反而波动不大。科创板50ETF将在六月上市。目前科创板也是处在历史的波动率低位。但从经验来看，我们认为科创板还是存在不错的交易机会。市场目前更多还是处在一个震荡修复的过程中。等待市场出现阶段性机会。